黄勇:拥抱改变,拥抱意外

发布日期:2019-07-01

    编者按:本文是从微信公众号“香港股票那东西(ID:HKSTORM)”,授权发行36氪。2018届“最后的战争港口股票”海外投资峰会系列,由GLONHO建立,在香港证券交易所的支持下,正在上海、深圳和北京等三个核心城市隆重推出。峰会邀请各界人士、上市公司优秀领导和香港证券交易所代表与投资者进行面对面的交流,探索“资本冬”下的投资机遇。2018年是一个充满变化和意外事件的一年,给我们留下了许多值得特别考虑的话题。永荣资产创始人、首席投资官黄勇在深圳以“拥抱变化、拥抱事故”为主题发表了精彩的演讲。格伦在这里为读者收集它们。这里是黄勇的演讲:谢谢你,格伦博士,他独一无二,独立,让我成为深圳证券交易所最后一战的决赛嘉宾。我没有太多的时间演讲,但是我也可以观察两件事。第一是观察我和前五位客人的不同。这是一种相对相反的想法。与他们相比,我可能没有他们知道的那么多知识,或者说没有那么多经验,但我认为这是我的优势之一。二是观察我与前五位来宾对中国经济未来的看法的异同。稍后我还将谈谈我对中国经济未来的一些看法。我很遗憾看到这么多的来宾和听众坚持到底,因为在中国有这么多勤奋和执着的学习者。尽管我是最后一位发言的客人,我还是参加了会议,认真听取了我的看法和意见。我今天的主题是拥抱改变,拥抱意外。当我收到Gromway的邀请时,我在想,2018年到底有什么值得分享和思考的?我认为今年发生了很多变化和事故。今年对进化模型的研究和投资有太多的变化和惊喜。投资这个行业的人会觉得这个行业变化太快了。每个人似乎都在战斗,践踏着许多矿井,感觉过去的投资模式没有效果。去年我们取得了特别好的成绩。我们赖以生存的投资模式是投资于龙头企业。它们都使用非常简单的模型,即头部模型,以及价值投资模型和护城河模型。我们还选择了中国和美国最好的公司:茅台、腾讯、平安、亚马逊、Facebook和苹果。在过去的一年里,我们取得了130%的回报。今年,我们把这些投资组合放在一起以获得回报,并且正面结果接近-20%。我们基金的表现显然要好得多。这主要是由于在2018年第一季度末,我们意识到前一个模型可能是错误的,或者不完美和有缺陷的。这个模型的缺点是,他们假设业务很简单,但是真正的业务是复杂和可变的。过去的思维模式已经证明它不能跨越当前的投资逻辑,因此我们需要打破以前的思维模式,也不能过于机械地研究它。为什么过去感觉良好的公司现在倒闭了?在此之前,我们相信大公司会继续扩大实力,压制小公司。现在我们相信大公司具有反脆弱增长能力,但我们也明白大公司会失败。如果你想彻底地理解一个问题,你需要打开一点时间的尺度,这样它更接近本质。所以我想借用整个生物进化史,对两个更具里程碑意义的生物做一参考。第一种是恐龙。众所周知,恐龙曾经统治地球七千万年,但最终这些恐龙灭绝了。恐龙的特征是什么?它很大。恐龙的大小是进化的需要,恐龙需要与自己或不同物种竞争。恐龙需要更多的食物才能在竞争中生存。但在一定程度上,一旦外部环境发生变化,恐龙就很难再生存,因为它们缺乏足够的支持。例如,当食物链底部的生物发生变化时,恐龙就找不到足够的食物吃,所以就死了。回顾今年中国的资本市场,有些公司特别喜欢恐龙,那些太长时间依赖互联网的公司。腾讯遭受了可怕的损失,更不用说微博上的公司了,因为像颤音这样的新参与者特别强大。美国还有一只恐龙,通用电气,已经从3000亿美元跌到了不到600亿美元。那么为什么大企业会倒闭呢?由于它们已经拥有的资源,大型企业很难放弃它们所拥有的。从战略上讲,为了保持目前庞大的规模,他们只能选择毛利率更高、价格更高的业务。另一方面,它们给后面的小企业留下了很大的差距。第二个是猴子。猴子是现在统治地球的物种。在进化理论中,恐龙灭绝是因为没有足够的食物,而有些动物则因为猴子的出现而灭绝,因为在猴子进化的过程中,更强大的动物可能被杀死,从而威胁猴子。我们必须看到猴子的对立面:所有对猴子构成威胁的大型哺乳动物基本上都被猴子消灭了。我们内部研究的组织结构是:一个寻找猴子的团队,一个寻找恐龙的团队。发现的恐龙是灭绝之路,代表了过去。为什么会发生这种变化?底部有些地方不对劲。从工业时代到互联网时代,再到数据时代,它建立了不同的基本商业模式。在工业时代,企业的成长是线性的,工厂需要逐个建设,商店需要逐个开张。随着网络时代的到来,企业的成长已经从线性增长转变为指数增长。在下一个时代,也许是数据时代,需要更智能的东西来驱动它。我们在未来的猴子身上看到了什么?我想它要进入数据时代。我们都认为2018年的情况很糟糕,但是美国有一个行业增长很快,那就是SaaS行业。在中国也有这样的公司。我们看到什么样的公司正在寻找下一个时代?这些有猴子的属性。下一个时代最大的浪潮是什么?双向迭代是找到导致灭绝的恐龙和下一个通用电气,以及下一个时代的猴子,这是我们现在的策略。投资,尤其是清晰地思考,我们是否可能投资于猴子的对立面?我们也可以分析一些具体的案例,比如美团,这是一家非常好的公司。这个组织非常优秀,在至少五个领域都名列第一。但是今天它站在阿里巴巴的对面。我们认为它可能不那么成功。就好坏而言,今天的时代已经过时了。确切地说,这是一个快速变化的时代。这是一个迅速崛起、迅速达到死亡极限的时代。竞争非常激烈。如果我们在中国寻找一家公司,我们应该注意它是处于恐龙状态还是处于猴子状态。电路在这个系统中有两个重要的概念,一个是增强电路,另一个是调节电路。所谓增强电路是在一个方向发展时不断加强的。所谓调节电路,只要朝一个方向发展,就会立即遇到电阻。在投资过程中,我们最想发现的是:越强越强。例如,亚马逊的商家越多,用户就越多,用户数据的标签也越多,所以在同一个领域,亚马逊和亚马逊之间无法形成争夺第二名的竞争。社交网络也是如此。在Wechat中,您的社交网络正在增长,您将发现单独运行到另一个平台是不可能的。一旦这个增强环路形成并具有一些空间,这是一个不可阻挡的趋势。所以,当它仍然有一个大的斜率和空间,我们去寻找加强环。另一个是调节电路。在开发过程中,尤其是当我们转换方向时,我们经常会遇到来自相反方向的力来阻塞过程。例如,我们目前的宏观环境是一个监管循环,好坏交替,今年的全球外汇或中美国际关系。现在我们可以看到,当中美关系和市场走下坡路时,政府会尽力进行调整。通常,今天会有坏消息,明天会有好消息。此外,像格伦博士和余先生刚刚讨论的ofo这样的完全依赖资本的公司,类似于共享纯粹依靠资本建立的自行车。没有加强环。对我们来说,为了进行长期投资,我们应该寻找电路增强的公司。增强包括两个方向:一个是向上的公司,它越来越好,它的优势越来越明显;另一个是越来越差,当它越来越差,如通用电气,这是越来越差。增强型循环是我们很少做决定,获得良好投资的地方。阿里巴巴和腾讯将在讨论和学习的基础上分享他们对阿里巴巴和腾讯的看法,以及如何看待中国的整体商业环境。阿里巴巴,我们知道,是通往下一个时代的巨猴。阿里巴巴有一个叫做黑洞的基因,它总是能吸收对手的所有能力。当阿里巴巴打算建立一个轻资产模型时,京东向自己表明,重业务模型可以获得更好的用户体验。阿里又进化了,使京东处于孤立的地位。阿里巴巴,谁上升到相反的一方,实际上是非常痛苦,他自己希望通过基础数据。腾讯投资京东、梅团和平多。相反,这些公司,阿里巴巴,可以学习、吸收和发展所有这些。阿里巴巴的反脆弱成长,使他能够向对手学习,是一个非常强大的能力。同时,它具有超强的组织能力和前瞻性的战略能力,能够使阿里从巨无霸那里获得许多新业务。阿里巴巴的组织已经非常关注网络的这种协作和智能数据。马云也是世界上最早的,数据时代的到来:没有信息,没有交通,就是一个数据。我们甚至把阿里巴巴和亚马逊做了比较。阿里巴巴在数据智能驱动、理解用户和创造更多体验方面远优于亚马逊。此外,他还构建了整个网络节点系统,即N*N的网络节点。事实上,亚马逊还没有实现这个网络矩阵。现在它正在向深度和广度扩展,并增加了数据智能的价值。如今,在互联网时代,点线集成的创新可以找到传统社会的对应物。互联网已经逐渐成为基础设施。下半年,智能网将成为底层基础设施。拥有基础设施的公司有权在这个数字王国征税。网络合作是由先天基因决定的,并获得数据智能的翅膀。到2018年上半年,整个微信的活跃用户已达到9.3亿,中国移动互联网用户总数为11亿。同时,平均每天的应用程序使用时间已经接近5个小时,微信占到平均时间的25%,而腾讯占到平均时间的近50%。直到今年,腾讯还是资本市场上最好的学生,我们的基金一直在与腾讯一起成长。腾讯今年为什么跌这么多?腾讯为什么有这么多问题?根本原因是腾讯太大了。这取决于人们在腾讯应用上花了多长时间。在中国,10亿网民平均每天花5个小时打手机,其中腾讯有2个半小时。人口不能无限增长,花在网上交流上的时间也不能无限增长。一场更强大的震荡已经到来,它抢走了大部分市场。去年的估值是去年的40倍。这些恐龙吃东西了吗?答案是显而易见的。可能饿了。这家公司最多提取40%的款项,这是难以想象的。这个地方越关键,越难发现,越致命。在过去的几年里,腾讯代表了资本市场上价值投资的一种模式,可以被认为是终极的。同时,在时限和用户达到后,腾讯在一些事情上做得不够好。例如,腾讯花了大量精力对新公司进行研究和投资,但往往收效甚微。今天的腾讯仍然是一家非常好的公司。它制造了Wechat,然后付钱。腾讯有更多的可能性,但是他没有选择更困难的路径,他选择用自己的流量来换取投资。这种策略在我们看来是个错误。对于像腾讯这样有着深护城河的公司来说,更应该关注基础设施建设。腾讯的护城河将越来越深,然后越来越多的方案可以扩展。基础设施建设意味着腾讯可能成为税务征收者。中国和美国,让我从我的结论开始。我认为中国非常好。我对中国的未来非常乐观。我认为中国无疑是一个非常值得投资的国家。那年德国如何超越英国?工业革命始于1750年的英格兰。在此期间,英国的国力增长了大约三倍,从一个二流的农业国发展成为欧洲最强的国家。德国从1870年开始工业化,大约用了20到30年的时间才超过英国,成为世界上第一位GDP大国。再看看中国和美国。55家市值25万亿美元的标准普尔公司,年收入1.5万亿美元,估计约为20倍。中国上海和深圳300家市值4200亿元,年收入约6000亿元,低于10倍的市值。中国目前的情况是国家比较富裕,而企业则相对富裕。美国处于缺钱的状态,人们有很多钱,但是大部分财富都存于房地产。事实上,企业并不十分盈利,在这方面,相反,这些企业有扩大利润的空间。在股票市场上,我国股票总资产偏低,核心企业资产和市场价值偏低,核心资产的市场价值仍然处于非常低的位置。这和美国非常不同。美国没有钱。美国消费者非常富有。美国企业的利润非常强劲。但是中国的整体经济水平,我认为未来会远远超过美国。互联网在中国的规模效应优势在于,中国的整个产业网络都是基于中国的,整个互联网在中国的发展就是基于此。一方面,中国消费者互联网对于网络协作的价值是非常巨大的,尤其是对于企业家来说,这种激励无疑是巨大的。另一方面,基于中国人民强大的竞争力,整体商业环境将非常恶劣。但同时,中国消费者也会受益匪浅。例如,在中国,信用卡并不发达,相反,电子支付已经变得比世界上任何国家都先进,因为非常落后的银行系统使得中国的电子商务发展得更好。没有比这更大的优势了,这也许会使中国成为一个完全在线的国家(工业网络,互联网网络)。中国是迄今为止唯一拥有联合国定义的所有大型工业网络节点和中小型分类系统的国家。将这些节点迁移到中国的成本也是巨大的。网络节点的特征是什么?节点之间的距离越短,反馈越有效,形成的效率越高。在互联网络中,尤其是网络协作。在工业时代,每样东西都卖完了,你必须建立一套你的营销体系,你必须一个接一个地做,这是一个线性关系。在互联网上,双溪卖房的销量在工业时代是无法想象的。此外,网络演化的特征要比机械演化的特征快得多。今天,如果我们的企业家有机会在中国的互联网上写下自己的标签,那是非常值得的。这就是为什么我们仍然能看到中国无数的发展方向。国家资本主义也有很重要的一点,国家资本主义。在中国,国家在许多领域的参与实际上是一个非常理性的选择。中国建设了高速网络、高速公路和高速铁路,效率很高。这种写入大大降低了成本,提高了所有节点之间链接的效率。没有大规模的基础设施建设,中国网络连接的效率还远远不高。平多的迅速崛起得益于这样一个事实,即通往平多的最后一英里已经非常非常非常便宜。稍后,将会有很多。投资中存在许多不确定性和挑战,因此我们必须有一个很好的思维模型,并利用简洁的市场信息来作出最佳的投资决策。我们怎么做?事物的本质是什么?在每一个系统的探索中,都有第一原则、基本命题和假设,这些是不能省略或违背的。“亚里士多德的第一原则不是要谈论许多现象的层次,而是要看现象的本质是什么。”在这个世界上,我们将面临的巨大挑战是,信息量将增加,变化将越来越快,这需要对万物的本质有一个透彻的理解。中国将来会有很多机会。从本质上讲,以网络为基础,网络的兴起将会非常迅速。同时,它面临的整体竞争环境也非常糟糕,因为迭代的速度会非常快。我们必须有能力看到这个行业的第一原则。琐碎的事情可以给我们很多信息,但是缺乏全球视野增加了我们理解本质的负担,并且离我们追求的目标越来越远。我们需要有能力以相反的方式思考,这取决于底层是什么。我们总是在考虑未来,而不是验证过去。市场上最有效率的地方肯定不是所有人都认为的好或坏。整体的思维方式太接近,看不见东西,尤其是市场。它很活跃,很情绪化。很容易把你拖进去。我们需要看看整个空间。现在,在一个非常大的系统中,如果我们找不到一个清晰的底层思维模型来分析问题,我们可能会花费很多时间来获得非常低的结果。投资需要吸收太多的信息,所以当我们看问题的时候,我们需要看整体。我们还需要建立创造性选择的网络。专业人士和业内顶尖思维专家网络的布局帮助我们更稳定地扩展我们的思维模式。我们的内部内容需要与外部网络发生碰撞和对抗。然后我们可以自动地看到这些好想法的出现,所以情况就是这样。接下来,我们确保自己处于正确的位置,可以做一些可能更容易的事情。我们也想形成一种对抗,冲突,甚至大部分我所说的都是错误的。没关系。我们需要寻找真理,要有寻找根本问题的态度。谢谢您!